事件:公司公告2016年上半年实现营收2323万元,同比-62.2%;归母净利润-1678万元,同比-113.6%;扣非后归母净利润-2769万元,同比-122.9%。经营性现金流量净额-1903万元,同比-2651%;EPS-0.0126元。
   
营收下滑幅度正在收窄,下半年业绩有望好转。由于临床试验数据自查核查工作的影响,公司临床研究试验项目进展缓慢,营业收入大幅下降,公司2016H1实现营收2323万元,同比-62.2%。从单季度看,公司2016Q1和2016Q2分别实现营收849万元和1474万元,同比-64%和-61%,收入下滑幅度有收窄迹象。分业务看,2016H1,临床试验数据自查核查风暴后,公司临床研究服务业务影响严重,2016H1仅实现营收1088万元,同比-78.1%,临床前研究服务实现营收1114万元,同比+44.18%。考虑到CRO行业正在回暖和国家一致性评价工作正强势推进,我们认为公司下半年经营状况有望好转。
   
新增临床试验合同预示CRO行业正逐渐回暖。7.22临床试验数据核查风暴后,CRO行业业绩大幅下滑,核心原因在于临床试验机构项目进展缓慢,导致CRO行业可确认的收入大幅下滑,净利润同比大幅下滑。目前临床试验机构积极性正逐步恢复,项目进度逐渐回暖,行业拐点隐现。主要变化在于:1)2016年7月29日,CFDA发布了3个关于临床试验及临床实验数据管理的公告,行业临床试验数据标准清晰,临床试验机构有规可循;2)随着临床试验执行标准的提高,行业大临床新订单已提价约1-2倍,目前临床试验机构项目执行积极性正逐步恢复。从公司中报公告的内容看,公司自年初到半年报出具之日,公司新增合同金额约7600万元,在执行的合同尚未确认收入的金额约3.7亿元。新增订单中我们预计一半以上为临床研究服务合同,新增临床研发服务合同为行业回暖先行指标,我们认为随着临床试验机构项目执行进度的恢复,CRO行业有望在下半年回暖反转。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速将达77%和81%。我们认为CRO行业正出现积极变化,行业拐点明确,公司业绩有望在2016年下半年反转,同时公司仍存国际化预期,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,我们给予公司半年内74亿目标市值,对应目标价56元,维持“买入”评级。
   
风险提示:临床试验机构认证放开和一致性评价工作等政策执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉程度超预期,CRO行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。